日期：2025-07-03 16:15:47
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2025年6月30日，德邦证券发布了一篇通信行业的研究报告，报告指出，算力软硬件投资和用户仍快速增长，业绩和市值预期向好。
报告具体内容如下：
投资要点： 1.投资策略 1.1海外云服务厂商资本支出具持续性，AI链条维持景气度。我们认为，海外云厂商在AI领域的持续投资意愿较强。算力相关产业链有望维持高景气度。1、DIGITIMES预估，2025年全球AI服务器出货总量将达逾181万台，年增26.3％。其中搭载高频宽内存（HBM）的高阶AI服务器出货将突破百万台大关，年增40%以上。针对高阶AI服务器，预期2025年北美大型云端业者的採购比重将回升至七成。预计北美四大云厂商今年中微软增幅最高，增长或近八成，Google的采购量预计仍居第一，但其采购速度将为北美四大云厂商中最慢。2、北美Tier2客户包括xAI将大举增加GB200与GB300机柜订单。GB200／GB300机种出货占比将从2024年约0％，大幅成长至占至40%左右。3、6月15日，Meta支付143亿美元（现汇率约合1027.62亿元人民币），取得ScaleAI约49%的股权。ScaleAI专注于安全、AI对齐（AIalignment）与评估领域，主要为生成式AI企业、大型企业及政务机构提供数据标注和模型评估服务。
1.2推理端需求持续增长，token消耗量激增。我们认为，根据token的用量变化以及AI相关APP及网页的月活数据，基本可以得出结论：推理测需求已经开始产生规模化的经济效应。1、Token是AI处理文本的最小单位。AI基础模型如OpenAI的GPT-4.1通过将文本分解为Token来处理信息，每个Token通常只包含几个字母而非完整单词。AI模型制造商通常按Token数量向开发者收费。2、谷歌在AI推理流量上展现出压倒性优势。2025年第一季度，谷歌处理的AI推理Tokens总量达到约634万亿（634T），而微软同期处理量约为100万亿（100T）。从增速角度出发：截至2025年4月，谷歌月度推理量已飙升至480万亿，较一年前的9.7万亿激增50倍。这意味着谷歌当前的AI推理规模已达到微软Azure与ChatGPT合计的约6倍。3、根据AI产品榜数据，ChatGPT自23年上线以来（APP）月活用户一直在增长，5月高达6.2亿月活用户MAU依然保持13.59%的高速增长。ChatGPT月活用户已超过海外社交媒体X（原Twitter近3月均值5.2亿月活用户）。全球前十AI应用，国产已过半数，百度网盘、夸克、豆包、DeepSeek、腾讯元宝、Talkie进入全球前十。4、AI应用用户破亿时间远快于传统社媒应用。ChatGPT仅两个月实现用户破亿，而TikTok耗时9个月，Twitter（现X）耗时60个月。DeepSeek于2025年1月11日上线APP，2月9日中活跃用户规模最高已经接近1亿。
2.行业要闻
2.1中国电信（601728）发布星小辰终端智能体。据C114通信网，6月25日，中国电信在麦芒40新品发布会上正式推出“星小辰终端智能体”，以AI技术为核心，重新定义通话体验。依托中国电信自研大模型和智能体平台，星小辰智能体在AI通话、AI生活、AI办公场景中，通过深度整合语音识别、语义理解、风险建模等能力为用户带来前所未有的智能体验，尤其在通话反诈与智能代办方面实现了突破式创新，构建起通信领域的全新安全防线。我们认为，依托中国电信传统运营商业务的渠道优势，中国电信智能体有望在短时间内产生较大的规模化效应。建议关注：中国电信、大富科技（300134）、硕贝德（300322）、天源迪科（300047）等。
2.2中国星网变更八位董事。据C114通信网，企查查、天眼查显示，6月24日，中国卫星（600118）网络集团有限公司新增高级管理人员备案（董事、监事、经理等）变更事项。其中，总经理由张洪太变更为梁宝俊，同时包括张洪太在内，刘星、段洪义、赵越让、李晓春五位董事退出，新增梁宝俊、牟相军、高春雷三位董事。其中，梁宝俊在今年年初就已经出任中国星网集团总经理。在此之前，梁宝俊长期在基础电信运营商工作，曾历任北京电信副总经理、河南电信总经理，中国电信企业信息化事业部总经理、中国电信政企客户事业部总经理、中国联通（600050）集团副总经理、中国电信集团总经理等。新增董事牟相军现任中国星网集团副总经理，曾任国家国防科技工业局综合司司长、新闻发言人，航天科工集团党群工作部副部长。新增董事高春雷长期在基础电信运营商/中国铁塔工作，曾历任湖北电信副总经理、黑龙江电信总经理、中国铁塔总会计师、执行董事等。我们认为，运营商背景的高管介入或将为中国星网的后续建设发展注入新动力。同时对于星网后续的网络运营规划也有望提供一定赋能。建议关注数字人民币相关：航天环宇、天银机电（300342）、盟升电子、普天科技（002544）、海格通信（002465）、通宇通讯（002792）等。
3.本周回顾及重点关注组合
3.1本周回顾：本周通信（中信）上涨4.87%，同期上证指数上涨1.91%，深证成指上涨3.73%，创业板指上涨5.69%，沪深300上涨1.95%。从板块来看，本周东数西算、AI算例、卫星导航涨幅居前，分别上涨8.58%、7.83%、7.46。网络规划建设上涨7.44%，光模块上涨7.05%，低空经济上涨6.94%，专网领域的海能达（002583）上涨2.65%，佳讯飞鸿（300213）上涨14.58%。本周通信板块整体走势强于上证指数，建议关注国产算力、卫星互联网、数字货币领域投资机会。
本周看点：周涨跌幅前十：中光防雷（300414）（47.26%）、恒宝股份（002104）（30.27%）、有方科技（22.85%）、*ST信通（600289）（17.77%）、新亚电子（605277）（17.24%）、万马科技（300698）（15.71%）、佳讯飞鸿（14.58%）、二六三（002467）（14.26%）、星网锐捷（002396）（12.98%）、光迅科技（002281）（12.84%）；周涨跌幅后十：退市九有（600462）（-84.37%）、退市鹏博（600804）（-11.76%）、德科立（-4.30%）、中国电信（-1.90%）、中国移动（600941）（-1.68%）、仕佳光子（-1.42%）、博创科技（300548）（-0.90%）、科信技术（300565）（-0.40%）、*ST高鸿（000851）（0.00%）、太辰光（300570）（0.38%）。
3.2下周关注：国产算力、卫星互联网、数字货币领域板块相关：华丰科技、润泽科技（300442）、润建股份（002929）、数据港（603881）、申菱环境（301018）、航天环宇、天银机电、盟生电子、普天科技、海格通信、通宇通讯、震有科技、紫光国微（002049）、九丰能源（605090）、上海瀚讯（300762）、东信和平（002017）、楚天龙（003040）、恒宝股份
3.3长期关注：运营商：中国移动、中国电信、中国联通；通信基建：中国铁塔；主设备：中兴通讯（000063）、烽火通信（600498）；北斗：华测导航（300627）、海格通信、振芯科技（300101）；军民融合：七一二（603712）、盛路通信（002446）；数字货币：楚天龙；物联网：移远通信（603236）、美格智能（002881）；云/IDC：光环新网（300383）、润建股份、佳力图（603912）、英维克（002837）；光模块：中际旭创（300308）、天孚通信（300394）、新易盛（300502）、光迅科技、博创科技、源杰科技；海上风电：中天科技（600522）、亨通光电（600487）；工业互联网：东土科技（300353）、飞力达（300240）。数据要素：云赛智联（600602），天源迪科，东方国信（300166）；卫星互联网：创意信息（300366）、盟升电子、信科移动、普天科技、华测导航、臻镭科技、天银机电、上海瀚讯。
风险提示：运营商集采进度不及预期；上游芯片受控影响产品交付；企业经营成本上升；我国商业航天发展（000547）速度不及预期；AI算力需求不及预期。
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